【华创宏观·张瑜团队】收储会影响猪肉价格短期走势吗？——每周经济观察第6期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 高拓（13705969808） 付春生（18482259975）

主要观点

2月8日，国家发改委发布消息称，全国猪粮比价连续三周处于5:1-6:1之间，进入过度下跌二级预警区间，将会同有关部门视情启动猪肉储备收储工作。本周周报小专题，我们就聚焦于猪肉收储，试图回答三个问题：什么是猪肉收储？什么时候收储以及对短期猪肉价格的影响？今年猪肉价格可能的走势？

一、什么是猪肉储备？

猪肉储备是做好生猪和猪肉市场保供稳价工作的重要政策工具，其目标是“合理平滑‘猪周期’波动，有效调控市场异常影响，促进生猪产业持续健康发展”。虽然我国猪肉储备制度的建立也不过15年的历史，但在数次政策迭代演进后，目前我国猪肉储备制度已较为完善（图表1），体现在预警指标和区间、储备分类和规模、储备调节机制等核心内容都有了十分明晰和全面的量化指标。

二、什么时候收储，收储对短期猪肉价格有何影响？

当猪肉价格过度下跌时启动收储。过度下跌三级预警发布时（猪粮比价低于6∶1），暂不启动临时收储；二级预警发布时视情启动（猪粮比价连续3周处于5∶1-6∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在 5%-10%）；一级预警发布时（猪粮比价低于5∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在超过10%），启动临时收储；中央临时储备规模由有关部门会商确定。

2009年以来，在猪肉价格下行期间，中央政府收储次数大约18次。对比过去的收储情况，有三点结论：第一，每次收储的规模大体在1-10万吨之间，并且随着时间推移，储备政策逐渐完善和精细化，收储规模整体在变小。第二，一定程度上，收储对猪肉价格有情绪上的短期提振作用。收储当周，猪肉平均跌幅-0.8%，收储后一周平均涨幅0.8%，收储后两周平均涨幅0.8%，收储后四周平均涨幅2.6%。第三，中长期猪肉价格仍然取决于整体供需格局，毕竟相比于我国4000-6000万吨左右的猪肉年消费量，每次的收储规模还是太小。

三、今年猪肉价格可能的走势？

生猪市场供应“长期看母猪”。从生猪生产周期看，能繁母猪存栏大约领先生猪出栏8-10个月，从去年下半年以来，能繁母猪存栏开始缓慢下行，意味着我国生猪出栏或将于今年年中重回低位，猪肉价格温和回升大概率也将在那时开启。今年上半年，随着基数走低，猪价同比跌幅将逐渐收窄，对CPI同比的拖累也将逐渐趋弱；预计到今年年中以后，猪肉对CPI同比的贡献将由负转正，具体贡献幅度要视猪肉回升斜率而定。

疫情和每周经济观察

依然有零星疫情：2月12日，本土病例28例，涉及五省市。

每周经济观察：

需求方面，节后工地开复工好于去年；生产方面，螺纹产量回落，沥青开工率继续回落；贸易方面，1月下旬港口吞吐量增速放缓，但货源仍充足，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长1.2%，其中外贸同比增长2.9%；地方债方面，已知2月上中旬新增专项债发行规模1109亿，仅占当月计划35%，下旬发行或加速；物价方面，煤炭和铁矿石价格异动，发改委密集调控；资金方面，本周社融超预期叠加美债利率大幅攀升的影响下，长端利率大幅调整，关注2月18日MLF操作。

风险提示：

资料收集不完整，猪肉价格走势超预期。

报告目录

报告正文

一

收储会影响猪肉价格短期走势吗？

2月8日，国家发改委发布消息称，全国猪粮比价连续三周处于5:1-6:1之间，进入过度下跌二级预警区间，将会同有关部门视情启动猪肉储备收储工作。本周周报小专题，我们就聚焦于猪肉收储，试图回答三个问题：什么是猪肉收储？收储对短期猪肉价格有何影响？今年猪肉价格可能的走势？

（一）我国猪肉储备制度简介

1、猪肉储备的概念

首先要了解什么是储备肉以及为什么要做猪肉储备？储备肉是国家用于应对重大自然灾害、公共卫生事件、动物疫情或者其他突发事件引发市场异常波动和市场调控而储备的肉类产品[1]，而猪肉储备是做好生猪和猪肉市场保供稳价工作的重要政策工具，其目标是“合理平滑‘猪周期’波动，有效调控市场异常影响，促进生猪产业持续健康发展[2]”。

2、我国猪肉储备制度的基本内容

虽然我国猪肉储备制度的建立也不过15年的历史，但在数次政策迭代演进后，目前我国猪肉储备制度已较为完善（图表1），体现在预警指标和区间、储备分类和规模、储备调节机制等核心内容都有了十分明晰和全面的量化指标。

接下来，我们对我国最新的猪肉储备制度进行简要论述：

（1）主要目标

构建分工明确、协调统一、灵活高效、运作规范的政府猪肉储备调节机制，合理平滑“猪周期”波动，有效调控市场异常影响，促进生猪产业持续健康发展。

（2）预警指标和预警机制

预警指标：重点跟踪分析猪粮比价、能繁母猪存栏量变化率、 36个大中城市精瘦肉平均零售价格。

预警机制：一是过度下跌情形预警分级，重点引导养殖户平稳有序减栏，避免恐慌性集中出栏；二是过度上涨情形预警分级，重点引导养殖户有序扩产，避免非理性过度补栏。同时，2021年版《预案》提到，“对相关预警指标，综合考虑生猪养殖成本变化和盈亏平衡点进行动态调整”，但《预案》中没有提及指标调整的频率。

（3）中央层面的储备响应及收储规模

一方面是猪肉价格过度下跌响应：过度下跌三级预警发布时，暂不启动临时储备收储； 二级预警发布时视情启动；一级预警发布时，启动临时储备收储；中央临时储备规模由有关部门会商确定。

另一方面是猪肉价格过度上涨响应：在市场周期性波动情形下，过度上涨二级预警发布时启动储备投放；一级预警发布时加大投放力度；出现重大动物疫情风险等特殊情形，提高价格涨幅容忍度，发布一级预警后，主要在重点时段集中组织投放；《预案》中未有关于投放规模的表述。

（4）储备调节

依据政府猪肉储备的不同功能定位，分设了常规储备和临时储备（图表3）。

常规储备：政府猪肉常规储备是为满足市场调控和应急投放需要，由中央和地方政府分别建立的常设储备。常规储备中可设置一定规模的应急储备，专项用于应对突发重大灾害等特殊情况。

临时储备：当生猪大范围恐慌性出栏、生猪和猪肉价格大幅下跌时，实施临时储备收储，以有效“托市”。

（二）收储对短期猪肉价格的影响如何？

2009年以来，在猪肉价格下行期间，我们统计到的中央政府的收储次数大约18次。对比过去的收储情况，有三点结论：

第一，每次收储的规模大体在1-10万吨之间，并且随着时间推移，储备政策逐渐完善和精细化，收储规模整体在变小。

第二，一定程度上，收储对猪肉价格有情绪上的短期提振作用。收储当周，猪肉平均跌幅-0.8%，收储后一周平均涨幅0.8%，收储后两周平均涨幅0.8%，收储后四周平均涨幅2.6%。

第三，中长期猪肉价格仍然取决于整体供需格局，毕竟相比于我国4000-6000万吨左右的猪肉年消费量，每次的收储规模还是太小。

（三）今年猪肉价格可能的走势？

回顾本轮猪价下跌，主因是阶段性供给过剩。2021年年中生猪产能就恢复至正常水平，随后猪肉供给进入阶段性供给过剩的局面。数据显示，截止去年四季度末，我国生猪存栏量4.49亿头，同比增长10.5%，环比增长2.6%；全国能繁母猪存栏量达到正常保有量的105.6%。预计今年一季度上市的肥猪同比还将明显增长，生猪供应相对过剩局面仍将持续一段时间。因此，春节过去后，猪肉价格可能仍呈低位震荡走势。

后续猪肉价格走势怎么看？生猪市场供应“长期看母猪”。从生猪生产周期看，能繁母猪存栏大约领先生猪出栏8-10个月，从去年下半年以来，能繁母猪存栏开始缓慢下行，意味着我国生猪出栏或将于今年年中重回低位，猪肉价格温和回升大概率也将在那时开启。

今年上半年，随着基数走低，猪价同比跌幅将逐渐收窄，对CPI同比的拖累也将逐渐趋弱；预计到今年年中以后，猪肉对CPI同比的贡献将由负转正，具体贡献幅度要视猪肉回升斜率而定。

二

疫情现状：依然有零星疫情

2月12日，本土病例28例（广西13例，其中百色市12例、南宁市1例；辽宁11例，均在葫芦岛市；云南2例，均在文山壮族苗族自治州；天津1例，在西青区；广东1例，在深圳市）。

三

每周经济观察

（一）需求：节后工地开复工好于去年

螺纹消费同比大幅收窄。节前四周，螺纹表观消费同比仅-3.2%（阴历），大幅好于去年四季度。

地产销售方面，春节后，销售依然偏弱，正月初一至初十一，三十大中城市地产销售面积同比为-31.7%（阴历）。

汽车方面，据乘联会数据，1月最后一周同比大幅下行，导致1月销售同比为-4.5%。

复工方面，根据百年建筑网调研数据，节后工地开复工好于去年，2022年2月10日（初十）项目开复工率27.3%，而2021年2月21日（初十）项目开复工率17.5%，明显超过去年。1月开工项目总投资金额同比大幅增长。其中多数重点基建项目过年期间处于未停工状态。但，劳工上工率方面，2022年2月10日劳务上工率11.4%，而2021年2月21日为14.2%，劳工上工率却低于去年。

（二）生产：沥青开工率继续回落

螺纹，产量回落，库存正常回升。2月11日当周（节后第一周），螺纹周产量为243万吨，去年同期为308万吨。偏低的产量，导致累库速度偏慢，截止至2月11日，螺纹厂库+社库库存合计为1110万吨。去年同期（阴历）为1520万吨。

沥青开工率继续回落。2月9日当周，沥青开工率降至27.1%，此前1月26日当周为31.7%。

（三）贸易：1月下旬港口吞吐量增速放缓，但货源仍充足

BDI指数本周环比+20%；CRB现货指数与工业原料指数本周环比+1.2%、+0.3%；中国进口干散货运价指数本周环比+12%；中国出口集装箱运价指数本周环比+0.6%，其中美东航线与欧洲航线运价指数分别环比+1.1%、3.8%。

1月下旬港口吞吐量增速放缓，但货源仍充足。1月下旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长0.4%，其中外贸货物吞吐量同比减少2.9%；沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长1.2%，其中外贸同比增长2.9%。据港口反馈，春节前后为传统淡季，但今年总体货源仍较为充足，目前欧美航线班期实际兑现率低仍是困扰集装箱外贸枢纽港口的重要因素。大宗商品方面，1月下旬重点沿海港口原油吞吐量同比增长5.5%，金属矿石吞吐量同比增长13.8%。

2021Q3全球服务贸易增长25%。世界贸易组织发布最新一期服务贸易报告，2021Q3，全球服务贸易同比增长25%，与货物贸易增长保持同步，计算机、金融和商业服务等数字化可交付服务是增长的主要驱动力。运费飙升使全球运输服务同比增长45%，与2019年同期相比增长12%。

（四）地方债：发行节奏仍平缓，2月下旬或加速

实际发行更新：下周发行节奏仍平缓。2月14日当周计划发行新增地方债537亿，全为专项债，发行节奏仍平缓（节后首周为572亿）；2月累计发行新增地方政府债（含已公布未发行）1275亿，其中一般债166亿，专项债1109亿。

发行计划更新：2月计划不低，下旬发行或加速。截至2月13日，从21个省市已披露的Q1地方债发行计划看，1~3月新增专项债分别计划发行3364、3186、2427亿，已知2月上、中旬新增专项债发行规模1109亿，仅占当月计划35%，下旬发行或加速。

政策方面，据央视网2月11日报道，随着资金逐步到位，各地实物工作量正在加快形成。据四川财政厅政府债务管理处处长屈琳杰：“加快提前批专项债券项目筛选，保证债券资金专款专用，力争在2022年一季度可以形成较大实物工作量，充分发挥债券跨周期和逆周期调节作用”；据山东财政厅政府债务管理处二级调研员隋迎春：“（提前批专项债）重点支持综合立体交通网、现代物流网等“七网”重点基础设施建设，2月底前力争将中央提前批额度1410亿元全部发行完毕”。另据21财经，监管方面要求地方补报一批专项债项目，要求各地要将城市管网建设、水利等重点领域作为补报重点。此外，围绕乡村振兴、农业农村现代化等农业农村领域做好项目储备工作。

（五）物价：煤炭和铁矿石价格异动，发改委密集调控

春节消费过后，农产品价格普跌。本周蔬菜批发价下跌5.6%，猪肉平均批发价下跌5.1%，鸡蛋价格下跌5.7%，仅水果价格上涨1%（较节前一周5%也明显回落）。

港口动力煤价保持平稳，期货价格大幅上涨；部分煤炭价格虚高企业受到约谈提醒。本周秦皇岛动力煤市场价（Q5500）收于1010元/吨，保持平稳；动力煤期货结算价收于805元/吨，上涨14.1%。2月9日，“国家发展改革委、国家能源局联合召开会议…并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。”

受俄乌地缘冲突升级的潜在风险影响，国际油价继续小幅上涨。2月11日，美油和布油期货结算价分别收于93.1和94.44美元/桶，分别上涨0.9%、1.3%。主要影响因素或仍来自供给侧，包括：1）俄乌地缘冲突升级的潜在风险；2）OPEC增产乏力。本周OPEC最新月报显示，今年1月OPEC日产量仅增加6.4万桶（计划25万桶）。

铁矿石价格持续上涨，国家发改委“调控动作不断”。本周螺纹钢期价收于4999元/吨，上涨4.6%，铁矿石期价收于842.5元/吨，上涨5.1%。针对近期铁矿石价格的异动，国家发改委“动作不断”：1）2月9日，“国家发展改革委与市场监管总局联合约谈有关铁矿石资讯企业”；2）2月11日，“…拟于近日派出联合调研组…调研组将重点了解近期铁矿石库存变化及有关企业参与铁矿石期现货交易情况”。

（六）资金：关注2月18日MLF的操作

截至2月11日，DR007收于1.9792%，DR001收于1.7985%，较1月30日环比分别变化-32.64bps、-37.12bps。本周央行净回笼资金8000亿，下周到期资金量为5000亿。节后资金面较节前相对宽松。

截至2月11日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.9192%、2.5001%、2.7897%，较1月30日环比分别变化-3.22bps、+13.67bps、+8.94bps。本周社融超预期叠加美债利率大幅攀升的影响下，长端利率大幅调整。

具体内容详见华创证券研究所2月13日发布的报告《【华创宏观】收储会影响猪肉价格短期走势吗？——每周经济观察第6期》。

[1]《中央储备肉管理办法》（商务部令2007 年第 9 号）

[2]《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》（2021年）

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